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中国显现金融危机前兆 穷人将为富人买单

2017-12-06 07:01:00编辑:公冶醋人气:



上周末,国际知名投行野村证券发布报告称,中国正显现出金融危机前的特征 野村经济学家张智威和陈家瑶称,杠杆化快速升高、潜在增速下滑、房价上升,这是中国经济正在显现的三个警示信号,也是西欧、日本和美国在爆发金融危机前所展现的特征 风险主要集中在地方政府融资平台、房地产开发商、信托公司和担保公司等机构,野村分析称,由于上述机构之间的依存度很高,而且以房地产市场为中心环节,一旦房地产降温,上述风险将随即爆发 野村认为,上述风险的累计,是道德风险逐渐加剧的过程;而市场风险的恶化,则会导致财富由穷人向富人的转移,并造成贫富差距的扩大 地方政府融资平台:债务累计悬于土地 中央政府财政良好,2011年,公共债务占GDP比重为15.2%,且对外债务占GDP比重仅为0.9%尽管中央政府最近几年推行赤字财政,但赤字占GDP比例一直低于3%,而且截止2011年底,中国有3.3万亿的外资储备,国企资产达到了85.37万亿 与中央不同的是,地方政府债务则遭遇严峻考验 据中国社会科学院于2010年发布的关于中国主权债务的研究报告显示,截止2010年,中国地方政府债务达到了14.8万亿,其中包括5.8万亿的直接债务和9万亿的融资平台债务 野村证券认为,截止目前,地方政府债务形式可能已经进一步恶化野村估计,由于新增了1540亿的信托债务和2.1万亿的债券,目前地方债务可能已经超过了24.9万亿,约占GDP的47.7% 比债务快速攀升更严重的是,地方政府可能没有足够的现金流去偿还不断到期的债务 因为地方政府借来的资金多投资于基础设施,如地铁公路等,这些项目通常既在短期内需要大量的投资,又需要较长的时间才能产生收益根据地方融资平台公布的财务报告,很多项目产生的都是负的现金流如天津城建集团(tianjin urban construction company),其现金流从2010年的负70亿减少到2011年的负310亿元 很多地方融资平台仍然能够存在,仅仅是因为地方政府继续为其发起新的债务提供资产和担保这些资产和担保通常是土地,与市场风险高度相关,并面临着相当大的减值风险 野村认为,地方政府对融资平台的支持将会越来越有心无力土地出让金曾为地方政府提供了巨额的资金,但土地出让金在2011年和2012年增长缓慢受楼市新政的影响,土地出让金在2013年亦不会增长很多,甚至有可能下降 地方政府曾转向其他渠道为融资平台寻求资金如城建债券(urban construction bonds)和基建信托(infrastructure trust) 2012年,地方政府融资平台发行的城建债券攀升至1.2万亿,而在2006年,这一金额仅为294亿元;基建信托是由信托公司为地方融资平台发行的债务,2011年的规模为393亿元,2012年则攀升至1120亿元 野村估计,地方政府融资平台未偿还债务累计已达11万亿如果其利息为6%,每年需偿还10%,仅仅是偿还已有的债务,在2013年就达到了1.76万亿,比2012年全年发行的债券还有多 更严重的是,央行预计2013年的M2增速将缩减至13%,信贷供给亦将趋紧对地方政府融资平台来说,“钱紧”可能将会成为其新常态 在资金压力下,很多地方政府采用非常规的方式进行融资,如BT模式(build-transfer)——利用非政府资金进行基础设施建设,并在未来偿还债务以兰州为例,该市2011年财政收入仅为86亿元,该市承诺为太平洋建设集团支付800亿元——条件是在兰州是附近修建一座新城区据中国经济周刊2013年2月报道,太平洋集团拖欠货款近2000万 2012年12月31日,财政部、央行、发改委和银监会联合发文,禁止了BT和其它一些地方政府融资的“创新”模式 今后几年,地方政府将如何面对不断攀升的债务,目前仍没有明确思路 银行业的三大风险 野村认为,相比2008年,中国银行业的状况要更加恶化 银行的风险来自于三个方面,第一个是银行对地方政府融资平台的债务截止2012年9月,银行对地方政府融资平台的债务敞口达到了9.25万亿,占银行对外贷款的14.1%银监会已开始加强对融资平台贷款的监管,但近几年来,该类贷款总量并未减少,这也意味着,银行对此类债务进行了展期 FT今年1月30日报道称,于2012年底到期的地方政府贷款约有4万亿元,国内银行则至少对3万亿元的债务进行了展期 第二个风险是银行对房地产开发商的债务敞口监管层严格限制银行对房地产开发商的贷款,但在2012年末,其总额仍达到了3.9万亿,约占银行贷款总额的6.2% 银行对融资平台和房产商的贷款较为透明,不良贷款率相对较低,风险也不会很大银行的主要风险来自于第三个方面,即理财产品据银监会数据,截止2012年末,通过银行发行的理财产品攀升至了7.1万亿,约占银行存款总额的7.4% 理财产品的风险主要源于三个方面:期限错配、不透明和投资标的风险较大 尽管银行没有义务为理财产品承担风险,但实际上,这些理财产品却构成了银行的风险,如华夏银行尽管华夏银行没有义务为理财产品投资者补偿损失,但投资者宣称收到欺诈,最终华夏银行进行了补偿 信托公司与担保公司 信托公司与担保公司面临着很高的风险,同时也极易造成连锁反应 由于监管层加强对银行贷款的监管,限制其向地方政府融资平台和房产开发商的贷款,融资平台和开发商转向其它地方寻求融资 债券市场需要较高的信用评级和较多的信息披露,因而,信用质量较差的融资平台和开发商转向信托公司寻求融资,担保公司则帮助其降低借款成本 以资产管理规模计算,信托业规模迅速攀升至7万亿,超越保险业(6.9万亿)和共同基金(2.9万亿),成为第二大融资渠道而在2008年,信托业资产规模总计1.2万亿,低于保险业(3.3万亿)和共同基金(2.6万亿) 野村认为,信托公司在中国起着影子银行的作用因为银行受到严格监管,信托公司在中国通常作为企业融资的替代选项,通过规避监管漏洞,为无法从银行获得资金的企业提供资金 野村认为,中国信托业已经经历了五轮的盛衰周期,每一次的兴盛都伴随着经济的快速增长,每一次的崩溃都放大了去杠杆化的程度,并对经济造成破坏野村估计,信托业即将完成第六轮的盛衰周期——信托业的发展将戛然而止 野村称,自2012年年中以来,信托业的坏消息越来越多,货币政策和监管政策再度收紧之时,即是信托业风险爆发之日,政府亦无能为力 野村认为,如果中国经济放缓,担保公司亦将面临极高的风险 房地产公司 房地产开发商的杠杆程度越来越高数据来自两个方面,一个是上市房企公布的财务报表,其资产负债比从2009年的40%升至2012年的71%;另一个则是国家统计局,数据显示房地产开发商的资越来越依赖于非银行部门,2012年达85% 野村认为,房地产开发商和地方政府融资平台的风险高度相关如果房地产市场趋冷,开发商会从减少购买土地的资金,融资平台则会因此遭遇严重的资金困难事实上,很多融资平台本身就是开发商,如江苏常州的武进城建公司(Wujin Urban Construction Company),该集团旗下拥有一房地产开发公司,并为该市众多基建项目提供资金 野村称,尽管房地产业总体的杠杆程度比较稳定,资产负债比近几年一直稳定在58%左右,但其盈利水平却在持续下降野村认为,这表明其抗风险能力较低 风险与道德风险 从宏观的角度看,金融部门、地方政府和房地产的风险紧密相连风险的根源则在于,中国经济增长势头已经趋缓,在全球金融危机和政治过度的时期,政府却试图强行刺激经济高速增长这造成了中国自2008年以来对基建投资的高度依赖,和持续宽松的货币财政政策 野村认为,地方政府因此遭遇了极大的资金压力,并由此不得不转向土地和平台债宽松的货币政策导致了土地和资产价格的快速上涨,在短期内帮助地方政府解决了融资困难;但在长期内,这一模式无法持续 监管层试图遏制银行业的风险,但却容忍了影子银行的繁荣,并使之帮助地方政府和房地产开发商解决资金困难政府的支持,对影子银行的快速发展是至关重要的地方政府融资平台相关的信托产品通常都能很快销售一空,其承诺的受益通常都高的不像是真的,这很大程度上是因为投资者相信政府相关的债务不会有多大风险 这位金融市场带来了极大的道德风险 投资者无视风险并不是没有原因的通常,地方政府都会为所辖区域的私营企业提供兜底,如江西新余的赛维集团,这在事例在中国被广泛的报道于此同时,评级机构也恶化了道德风险,IMF的一份报告显示,中国97%的公司债券被评为AA或以上级别 道德风险并不仅仅加剧了市场风险,同时还恶化了贫富差距 影子银行产品只想高净值人士开放,只有富人才有机会从政府提供的隐形担保中获益,而当企业遭遇困境政府为其兜底时,付出代价的则是全体人民影子银行的繁荣和道德风险的加剧, 
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